每个类别都有赢家：AI 时代 SaaS 龙头的估值溢价

自 2021 年以来，估值上限已从 100 倍降至 34 倍，目前只有 11 家公司超过 10 倍。但市场顶部的景象正在回暖。

看到右下角那个小小的拐点了吗？

ServiceNow 的估值为 7.4 倍。生产力与协作软件的中位数估值为 3.4 倍，而 Atlassian 的估值为 5.1 倍。购买智能体的企业需要一个统一治理这些智能体的平台，这正是 ServiceNow 的 AI 业务年度合同价值（ACV）突破 10 亿美元，并计划到 2030 年占到总 ACV 的 30% 的原因。

但市场相信 AI 的故事、AI 基础设施、推理收入以及其持久性。

Cloudflare 的估值为 32.6 倍。其最接近的同行 Snowflake 估值为 17.5 倍。如今，流经其网络的流量中，超过一半已不再是人类产生的，因此每一个触达客户的智能体，都变成了 Cloudflare 需要路由、检查并最终计费的一次请求。

这些都不是各自类别中增长最快的公司。CrowdStrike 增长 23%，市盈率为 34.4 倍，而同一类别中 Rubrik 增长 46%，市盈率仅为 10.4 倍。Salesforce 增长 11%，几乎慢于所有其他公司。

Figma 的估值为 6.7 倍。GitLab 是这个列表中另一家开发者与设计类公司，其估值为 4.6 倍。随着 AI 将代码编写本身商品化，关于“该构建什么”的判断力成为了稀缺资源，而 Figma 年经常性收入（ARR）超过 1 万美元的客户中，已有超过 80% 每周都在消耗 AI 积分。

CrowdStrike 的远期收入倍数为 34.4 倍。Palo Alto 的估值为 22 倍。企业部署的每一个 AI 智能体都是一个需要防御的新端点，而防御这些端点，就需要处理 CrowdStrike 的 Threat Graph 每天已经关联起来的万亿级安全事件。

1. https://www.fool.com/earnings/call-transcripts/2026/03/03/crowdstrike-crwd-q4-2026-earnings-transcript/ ↩︎

2. https://www.fool.com/investing/2026/08/07/more-than-half-of-cloudflares-network-traffic-is-n/ ↩︎

3. https://www.fool.com/earnings/call-transcripts/2026/05/05/shopify-shop-q1-2026-earnings-transcript/ ↩︎

4. https://s29.q4cdn.com/853855404/files/doc_financials/2026/q4/CORRECTED-TRANSCRIPT_-Samsara-Inc-IOT-US-Q4-2026-Earnings-Call-5-March-2026-5_00-PM-ET.pdf ↩︎

5. https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/servicenow-reports-second-quarter-2026-201000482.html ↩︎

6. https://s206.q4cdn.com/973901332/files/doc_financials/2026/q2/Figma-Q2-26-Prepared-Remarks.pdf ↩︎

7. https://www.fool.com/earnings/call-transcripts/2026/04/30/twilio-twlo-q1-2026-earnings-transcript/ ↩︎

8. https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0001108524/000110852426000125/crm-q1fy27xexhibit991.htm ↩︎

9. https://tomtunguz.com/100x-arr/ ↩︎

Salesforce 为 4.0 倍。营销与销售板块的中位数为 2.3 倍。智能体的价值取决于其所依托的客户记录，这正是 Agentforce 实现 12 亿美元 ARR、增长 205% 的原因，其中超过一半的销售额来自既有客户群的追加销售。

CrowdStrike 的估值是安全行业中位数的 3.9 倍；Cloudflare 是基础设施中位数的 3.4 倍；而 Shopify 则是电商中位数的 8.1 倍。

它们每一家都开辟了一条以 AI 为核心的独特发展路径。

同样打破这一叙事的还有：上个季度公开软件市场几乎所有类别都在上涨，而在安全、开发者和设计领域，每家公司都在上涨。

Samsara 的估值为 10.8 倍。垂直 SaaS 的中位数估值为 4.0 倍。其平台每年流转的 25 万亿个数据点、行车记录仪影像以及维护工作流——正如 Sanjit Biswas 所说，这些数据在互联网上是找不到的——正是任何基础模型都无法买到的训练数据。

Twilio 的估值为 5.6 倍。通信领域的 RingCentral 估值为 2.4 倍。语音智能体必须通过某个运营商的网络才能触达人类用户，而这种需求推动 Twilio 的语音业务收入连续第六个季度增长超过 20%。

Shopify 的估值为 11.3 倍。其电商同行估值中位数为 1.4 倍。购物智能体发送的订单，其新客户转化率是其他渠道的两倍，而且由于这些订单直接写入 Shopify，这部分需求便直接落入了 Shopify 已经收取的抽成费率之中。

SaaS 行业的整体崩塌压低了估值倍数。但在几乎每一个细分品类中，总有一个领导者能够脱颖而出、蓬勃发展。